Cómo se definió la propuesta.

La propuesta no surge de aplicar un múltiplo al resultado actual, sino de una valuación por flujo de fondos descontado al accionista: se proyecta la caja que el negocio genera para sus accionistas, ya pagada toda la deuda, y se la descuenta a la tasa que un inversor le exige a este riesgo. El precio se contrasta con el costo de replicar el negocio y se protege con una estructura de retorno preferente.

El método de múltiplo (valor de la empresa = 5 × EBITDA de los últimos 12 meses, menos la deuda financiera neta) es válido para valuar una empresa que va a seguir igual. No sirve para fijar el precio de una ronda cuyo destino es, precisamente, cambiar la estructura y el resultado de la empresa.

• Mide la foto, no la inversión. Con un EBITDA de los últimos 12 meses de ≈USD 158.000 y una deuda identificada de ≈USD 756.000, el valor de las acciones da cercano a cero. Esa cifra describe a VNG sin la ronda: con deuda de corto plazo cara y sin capital para hacer crecer su marca.
• La ronda cambia ambos términos. Al cierre se cancela toda la deuda de corto plazo y se financia el crecimiento de Mamma Sabe. El EBITDA proyectado pasa de USD 96.000 en 2027 a USD 567.000 en 2031.
• El perímetro es distinto. El EBITDA histórico corresponde a VNG como productora y comercializadora de todas las marcas que fabrica; el del plan, a la planta y a su marca propia, Mamma Sabe. Son dos negocios distintos.
• Restar la deuda al valor del flujo la contaría dos veces. En el método utilizado, cada cuota de deuda ya se descuenta del flujo antes de calcular el valor.

El múltiplo de 5 veces el EBITDA sí se usa, pero donde corresponde: para estimar el valor de la empresa al final del horizonte de proyección (valor terminal), cuando ya no tiene deuda.

Se usa el método de flujo de fondos libre al accionista descontado (Free Cash Flow to Equity, FCFE), que pertenece al enfoque de ingresos (income approach). Valora las acciones directamente, por la caja que les queda a sus dueños.

Por qué no se resta la deuda. Hay dos caminos técnicamente equivalentes: valuar la empresa entera y restarle la deuda, o valuar el flujo que queda para los accionistas después de pagarla. Aquí se usa el segundo. El stock de deuda (≈USD 756.000) se cancela con la ronda (la de corto plazo) o con el flujo del plan (USD 672.000 de servicio entre 2027 y 2031). Restarlo nuevamente sería contarlo dos veces.

La tasa es el costo de oportunidad del inversor: el retorno anual en dólares que podría obtener con una inversión de riesgo comparable. Se construye con el método de suma de primas sobre el modelo CAPM ajustado por riesgo país, estándar para mercados emergentes.

La tasa implícita en la propuesta (≈26,5%) queda en el medio de esa franja. La prima adicional compensa al inversor por invertir en una sociedad cerrada, de menor escala y sin mercado secundario para sus acciones.

Con el flujo proyectado fijo, la única variable que define el porcentaje es la tasa que exige el inversor: cada punto de tasa equivale a ≈1,3 puntos de participación.

La discusión no es si la empresa "vale" una cifra u otra, sino qué retorno anual en dólares es razonable para este riesgo. Por encima de 28%, la tasa exigida excede la franja de mercado para una pyme argentina, sobre todo considerando que el retorno preferente ya reduce su riesgo.

El retorno proyectado del inversor (≈29% anual) supera la tasa implícita de la empresa (≈26,5%) porque cobra primero: el retorno preferente le transfiere parte del valor de los fundadores en los primeros años.

El monto de USD 420.000 se determina partida por partida, con independencia del precio. Ninguna partida depende de que la proyección se cumpla.

Como control independiente se usa el enfoque de costo. El término preciso es costo de replicación del negocio en marcha: incluye el costo de reposición de los activos y además el costo de llegar a operar con equilibrio.

El pre-money de la propuesta (≈USD 817.000) queda por debajo del costo de replicación, y quien construye de cero no tiene clientes, historial desde 2015 ni volumen contratado. Este enfoque no determina el precio: confirma que no está por encima de la alternativa de construir. Los montos son estimaciones internas, no tasaciones.

• Retorno preferente con cascada de distribución. Los dividendos van primero al inversor hasta recuperar el 100% de su capital; después a los fundadores hasta igualar; desde ahí, en proporción a la participación.
• Sueldos reducidos de los directores. Los dos Managing Directors cobran USD 3.000 por mes cada uno hasta que el inversor recupera su capital; después, USD 4.500.
• Derecho de acompañamiento (tag-along). Si el fundador vende, el inversor puede vender en las mismas condiciones.
• Gobierno. Un lugar en un directorio de tres y reporte de gestión mensual.
• Marca. Mamma Sabe queda fuera de la sociedad: el inversor recibe el 34% de su titularidad y VNG la usa con licencia exclusiva.

Escenarios con el capital propuesto: si Mamma Sabe llega a la mitad del plan, el inversor obtiene 1,9x y ≈16% anual; si se queda en 20.000 unidades por mes, 1,2x y ≈5%. En ningún escenario la caja queda negativa.

La proyección es una estimación de la dirección y no una garantía de resultados. Sus supuestos principales:

1. Valores en dólares constantes a un tipo de cambio de $1.560, sin IVA y antes del impuesto a las ganancias.
2. Mamma Sabe pasa de ≈2.000 unidades por mes hoy a 20.000 a fin de 2027 y 80.000 en 2031. Es el supuesto del que más depende el retorno; la necesidad de capital casi no depende de él.
3. El valor terminal (5 × EBITDA 2031 + caja) representa la mayor parte del retorno del inversor. Con un múltiplo de 4, el valor de su participación en 2031 baja ≈USD 190.000.
4. La tasa de descuento incluye una prima por tamaño y liquidez estimada por la empresa, no tomada de una fuente publicada.
5. Los saldos de deuda son los identificados al 14/10/2026; al cierre serán algo menores.
6. El EBITDA histórico corresponde a VNG como productora y comercializadora de todas las marcas que fabrica; el proyectado, a VNG como planta productora con marca propia. No son comparables en forma directa.

El modelo financiero completo, con fórmulas, está disponible para la revisión del inversor y sus asesores.

• A. Damodaran, primas de riesgo por país, actualización de enero 2026: Argentina, prima de riesgo accionario 13,94%, riesgo país 9,71%, calificación Caa1.
• Morningstar, rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años, 30/06/2026 (4,42%).
• Modelo financiero VNG para inversores, versión USD 420K por el 34%, 28/10/2026.
• Mapa de deuda de VNG al 14/10/2026.